机构：国盛证券

斟酌员：张航

事件概述：12 月27 日公司公告两项投资事项。(1)投资建树Kitumba 铜矿神志，所在采取冶一体化年均产铜5 万吨，总投资41 亿元；(2)投资建树Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属笼统轮回回收神志，所在年产锗锭33 吨、镓11 吨、锌1.09 万吨，总投资16 亿元。

铜：赞比亚Kitumba 铜矿神志所在5 万吨一体化产能，预测2026 年底投产。2024 年3 月公司收购赞比亚Kitumba 铜矿65%股权。神志位于赞比亚中央省Mumbwa 地区，交通条款高超，矿权内含铜资源量67.6 万吨@1.62%。公司所在建树采取冶一体化产能。采取方面，所在原矿采取350万吨/年，0.35%-0.60%下品位矿石进行堆浸回收铜金属，预备惩办限度100 万吨/年。冶真金不怕火方面，公司所在6 万吨冶真金不怕火预备产能，就业年限内年均产5 万吨铜+11 万吨硫酸。神志基建期1.5 年，加向前期准备时辰0.5 年，预测2026 年底建成投产。资本方面，把柄公司可研，不计划硫酸摊薄，铜税前单元系数资本5509 好意思元/吨。跟着Kitumba 神志鞭策，公司有望认真入局铜资源开采业务。

锗：Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属笼统轮回回收神志，预测2026 年投产。2024年3 月公司收购Tsumeb 冶真金不怕火厂98%股权。神志位于纳米比亚楚梅布地区，通过铁路与大欧好意思口岸鲸鱼湾衔接，基础圭表完善，交通运载便利。

冶真金不怕火厂现存26 万吨/年精矿惩办智力，通过技改后预测可升迁至37 万吨/年。Tsumeb 冶真金不怕火厂保有资源量锗746 吨@253.51 克/吨、镓410 吨@139.16克/吨，锌21 万吨@7.12%。公司所在建树20 万吨锗锌渣年惩办智力，预备年产锗锭33 吨、工业镓11 吨、锌锭1.09 万吨，咱们预测神志建树周期约1 年，预测2026 年投产。盈利方面，公司基于锗2667 好意思元/kg((据亚洲金属网24Q4 均价2909 好意思元/kg)、锌2760 好意思元/吨(据ifind 24Q4均价3055 好意思元/吨)假定，预测达产后神志年收入13，499 万好意思元，年利润总和5354 万好意思元，对应增多年归母净利2.6 亿元，净利率27%。锗镓平时用于红外、半导体、军工等前端范围，具备显赫计谋属性。公司神志位于国外，有望充分受益于中好意思博弈、出口不断布景下计谋小金属国外价钱核心上移。翌日看，公司将围绕Tsumeb 冶真金不怕火厂建树多金属笼统回收行使中心，充分行使在手资源与优质神志，拓展爱戴金属板块增长点。

投资提议：公司以地勘就业起家，多金属资源开采平台发展旅途明显：(1)锂盐高度一体化分娩有望谨慎渡过出清周期；((2)公司把执群众仅存在产铯榴石资源，主要竞争敌手因短少原料退出阛阓，公司逐渐主导群众铷铯供应；((3)铜矿业求达成打破，矿权天禀优质具备增储空间；(4)锗镓业务有望快速放量，充分受益于中好意思博弈带来的计谋金属价值上移。咱们预测2024-2026 年公司营收区分为50/53/62 亿元， 归母净利为8.4/10.6/14.3 亿元，对应PE31/25/18.5 倍，保管“增执”评级。

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风险指示：神志建树不足预期；金属价钱波动；地缘政事风险。

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