机构：华创证券

商议员：贾靖/徐康/林宛慧

西部首家“A+H”上市城商行，深度粉饰西部“一市三省”。重庆银行成立于1996 年，是长江上游和西南地区最早的场地性股份制交易银行，2013、2021年诀别在港交所、上交所挂牌上市，成为西部首家“A+H”上市城商行。存身重庆，发射西部，网点主要漫步于西部的“一市三省”，即重庆市(通盘38 个区县)、四川省(成皆市)、贵州省(贵阳市)、陕西省(西安市)。3Q24 重庆银行总钞票限制达8241 亿元，贷款总和为4305 亿元，在17 家上市城商行中限制名循序九。

股权结构多元化，新任措置层训诲丰富、活力强劲。1)重庆银行前十大鼓励以国资为主，也包含外资与民企。其中第一大鼓励为重庆市国资委，在前十大鼓励中，重庆国资委通过下属企业抓股27.8%；第二大鼓励为外资鼓励香港大新银行，抓股 13.2%。与渝农商行比较，重庆银行的股权结构更为平衡多元，有意于联贯大量技俩，也有意于介入活跃的民营经济；2)2023 年重庆银行中枢措置层变更，变更后功绩总体稳中向好。限度2024 年12 月，新一届董事会换届完成，新任措置层均具备丰富的银行业措置训诲且对重庆当地银行业较为熟习，作风积极逾越，年富力强，有望进一步掀开重庆银行未来的发展空间。

功绩低谷已过，享区域政策红利。2021-2022 年疫情影响下，国内经济面对压力，重庆GDP 增速也降至2.6%。2022 年重庆银行信贷增速下滑，营收增速跌至近十年低谷。2023 下半年重庆经济归附势头快于世界，主要归功于重庆市政府实时出台的“33618” 当代制造业集群体系以及“416”科技鼎新布局等产业转型决策，遵循发展重庆的上风产业。新动力汽车产量高增带动重庆市工业归附较快增长。重庆银行对公业务较强，1H24 公司银行业务营收和税前利润占比均为70%独揽，在国度级及省市级产业发展政策复古下，行动西部陆海新通说念金融处事荟萃体的牵头银行，重庆银行或将愈加受益于区域经济发展。

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基本面改善之一：资负结构改善。1)钞票端：2023 年末以来，公司贷款保抓较快增长，而单据则进行压降，3Q24 单据占总贷款比重从2022 年的13%降至6%。零卖贷款完了1Q22-3Q23 的负增长，3Q24 同比增长2.3%，主若是他乡互联网贷款压降完了，不利影响基本消退，而自营浮滥贷捷“e”贷增长较快；2)欠债端：储蓄进款快速增长，1H24 个东说念主储蓄进款较年头增量超300 亿，为积年来最优，主若是由于重庆银行加猛进款营销力度，巩固欠债上风；在全市对公进款负增长情况下，1H24 重庆银行对公进款仍保抓微细正增长。

基本面改善之二：息差降幅收窄。欠债端老本可改善空间大，息差降幅有望收窄。1)钞票端：城投化债和他乡互联网贷款压降的冲击已基本消化。24 年下半年以来对公贷款订价趋于沉稳，他乡分行需消化的城投贷款占比较小，后续化债对息差的牵累影响较小。2)欠债端：重庆银行进款老本高于同行平均水平，然则改善速率快于同行。一是重庆银行优化进款结构，缩小进款久期，主要开展两年期及以下、付息率较低的进款， 而且压降高老本进款；二是下调进款挂牌利率，自23 年7 月以来，中始终进款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄进款中大部分为中始终进款，在进款到期重订价的情况下，进款老本率具有较大改善空间。

基本面改善之三：存量不良出清。不良改善显赫，将愈加受益于化债政策。从趋势来看，重庆银行不良压力抓续缓释。3Q24 不良率/不良净生成率诀别较2022 年着落12bp、113bp 至1.26%、0.69%，为2020 年以来的低位水平。对公贷款方面，产业存量不良出清，他乡城投及地产压力不大；零卖不良贷款率高潮主要蚁合在个东说念主想象性贷款。不外2024 年四季度以来，跟着一揽子重磅政策落地，经济耐心斥地，2025 年个东说念主贷款不良率有望改善。

投资提议：重庆银行存身重庆，发射西部，在国度级政策及省市级“33618”产业政策复古下，重庆地区技俩贷款有较大发展空间，而且他乡分行贷款增速较快，复古钞票保抓双位数增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、功绩及钞票质地均有所改善，待当地经

济进一步复苏，零卖贷款钞票质地压力有望缓解。咱们预测2024E-2026E 公司营收同比增速诀别为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速诀别为3.4%、0.9%、4.4%。刻下股价对应2025E PB 为0.56X，近五年公司历史平均PB 在0.65X，可比公司平均2025E PB 在0.61X，勾搭刻下宏不雅经济环境，探究刻下公司所处区域上风、业务性格和优质客群赐与的增长后劲，赐与公司2025E 忖度PB0.65X，对应A 股/H 股忖度价10.93 元/6.88 港币，初次粉饰赐与“推选”评级。

风险教唆1)宏不雅经济增速超预期下行，钞票质地大幅恶化；2)净息差大幅收窄；3)同行竞争加重。

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