4月18日骚货，中国证监会认真批准曹操出行境外上市备案肯求，一纸“通行证”让这家合规纪录累累的网约车平台行将驶入港交所。关系词，数据背后却是令东谈主忧心的运营推行：三年累计超3000张罚单、超4万辆运营车辆和5万名司机不具备合规禀赋、年亏本超19亿元……当合规代价高于盈利预期，曹操出行的“科技出行梦念念”是否会在成本与监管的夹缝中闹翻？

3000余次行政处罚，合规“短板”成最大隐患

据统计，曹操出走运营主体杭州优行科技有限公司相配分支机构频年来累计受到3000余次行政处罚，主要麇集在“未取得网罗预约出租汽车运载证”或“驾驶员无证运营”等步履。2025年3月4日，中山分公司因无证车辆派单再遭2万元罚金，仅本年以来公司就已收到近300条处罚信息。

更令东谈主温雅的是，曹操出行自己也在招股书中清楚，末端2024年上半年，公司仍有约4.1万辆车辆(占比8.7%)和约5万名司机(占比10.7%)未取得正当从业禀赋。

在监管高压态势下，如斯大边界的“非合规运营”不仅执续侵蚀企业信誉，也让其上市远景蒙上暗影。

“增收不增利”：数据增长隐匿不了盈利逆境

从财务数据来看，曹操出行正处于“边界彭胀—亏本加重”的发展泥沼。

2021年至2023年，营收从71.53亿元升至106.68亿元，年复合增长率达22.1%。2024年上半年营收达61.6亿元，同比增长24.7%。调整后净亏本从30.07亿元收窄至19.81亿元，仍处于巨亏景况。2023年销售成本高达100.52亿元，占营收比例达94.2%；腾贵的司机补贴、第三方团员平台佣金等成为主要支拨压力。

固然2023年毛利率首度转正至5.8%，但盈利基础依然脆弱，稍有运营波动即可能重返亏本区间。

尽管平台用户数从2021年的6200万增至2023年的1.35亿，但用户价值却显赫下落：平均每单收入从2021年的24.4元降至2023年的22.3元，依赖团员平台，2023年向团员平台支付佣金达6.67亿元，同比增长107.4%。

用户拉新成本不停飞腾，客单价却执续走低，曹操出行堕入典型的“高插足、低答复”逆境，施展平台对用户粘性与生意变现能力的把控力依然有限。

定制车带来朝阳？边界化效应仍待考证

为改善盈利结构，曹操出行自2021年起运行定制车口头，构建“公车公营+司机加盟”的羼杂车队。末端2023年底，平台在24座城市部署了约3.1万辆定制车，占车队总量的50.7%，为天下最大。

该口头有用优化了车辆总体领有成本(TCO)，是2023年毛利率初次转正的关节。但依然需警惕：一线城市市集渗入不及，无法充分开释边界效应，与滴滴75.5%的市集份额比拟，曹操仅4.79%，市集空间受限骚货，高比例定制车管制成本及钞票风险也曾异日盈利压力点。

当今，曹操出行的主要市集麇集在二三线城市。一线城市如北京，市集份额仅为滴滴的1/10。

市集拓展受限、用户丹心度不高，加之T3出行、如祺出行等新晋平台的挤压，曹操出行不仅面对边界难以拉升的瓶颈，还堕入执续补贴的“价钱战”泥沼，品牌价值尚未造成闭环。

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监管趋严配景下的成本博弈

在2023年合规处罚金额达1.2亿元的配景下，曹操出行却仍获取证监会批准赴港上市，激励公论温雅。有分析东谈主士指出：“这是成本市集价值取向与监管履行温差的麇集体现。”

一方面，成本敬重的是其增长后劲、品牌背书与定制车生意模子；另一方面，监管部门对其“带病筹算”的容忍度令东谈主担忧。若上市后合规问题执续爆发，将极大影响投资者信心与平台长期发展。

站在上市门槛前的曹操出行，正面对空前的拷问。盈利模子尚未跑通，合规问题执续堆积，市集空间受限，用户价值下落……尽管其背靠吉祥集团，领有一定资金和工夫支执，但在网约车存量竞争、战略收紧的大配景下，能否解脱“高烧式彭胀”逻辑，确实驶入良性发展的快车谈，也曾一个高大的问号。